机构：中金公司
究诘员：李诗雯/朱镜榆/陈昊/彭虎/郑欣怡
FY2025 功绩适合咱们此前预期
德赛西威发布2025 年年报：2025 年，公司齐全营收325.57 亿元，同比增长17.88%；齐全归母净利润24.54 亿元，同比增长22.38%；齐全扣非归母净利润24.14 亿元，同比增长24.05%。
对应到4Q25 单季度，公司齐全营收102.21 亿元，同比增长18.25%；齐全归母净利润6.66 亿元，同比增长11.34%；齐全扣非归母净利润6.90 亿元，同比增长38.71%。此外，把柄公司公告，2025 年公司新型样年化订单销售额冲突350 亿元。
发展趋势
智能化业务保捏高增，是公司成长的中枢驱能源。1)智能驾驶：2025 年公司智能驾驶业求齐全营收97.00 亿元，同比增长32.63%，新型样订单年化销售额超130 亿元，单芯片舱驾一体平台行将开动领域化量产。咱们以为，公司智能驾驶收入的高速增长主要收获于智驾域控的捏续放量和传感器居品的阛阓拓展。
2)智能座舱：2025 年公司智能座舱业求齐全营收205.85 亿元，同比增长12.92%，新型样订单年化销售额超200 亿元。把柄公司公告，公司第四代智能座舱平台已在理念念、小米等客户中收效配套，并赢得广汽、祯祥、广汽本田等车企的新型样订单。
国外业务与鼎新业务构筑新增长引擎。2025 年公司齐全境外收入24.10 亿元，同比增长41.12%，产能布局迟缓完善，西班牙智能工场封顶，已获取中国车企出海欧洲的土产货假名目订单。此外，公司积极拓展无东谈主车与机器东谈主领域鼎新业务，发布“川行致远”车规级低速无东谈主车品牌，发布机器东谈主智能基座AI Cube，以车规级时代迁徙打造高性能AI 磋议末端。咱们看好国外业务成为公司业务增长的新引擎以及鼎新业务的发展后劲。
盈利猜想与估值
由于原材料加价及居品结构转机，咱们下调26 年盈利猜想8.4%至29.60 亿元，初次引入27 年盈利猜想34.50 亿元。刻下股价对应26/27 年23.6/20.3x P/E。研究到公司有望凭借客户多元化齐全弥远收入增长、并积极领域拓展业务规模，看护跑赢行业评级及127.4 元贪图价，对应26 年25.7x P/E 和8.7%上行空间。
风险
原材料加价传导不足预期，国外拓展不足预期，定点车型销售不足预期。